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. PPI:同比降幅缩窄，食品成PPI主要拖累。12月PPI同比为-0.5%，较上月降幅缩窄0.9%，其中生产资料同比-1.2%，降幅较上月明显缩窄，这主要受11月油价回升和前期油价基数效应减弱的影响。从结构来看，生活资料出厂价格环比全面下跌，其中食品类环比下跌最显著，主要源于猪肉价格回落带动食品分项整体价格下跌。生产资料中的加工和采掘业出厂价格环比较上月有所回升，其余分项环比由负值转为持平，反映生产端有一定改善。
展望：猪价短期内已不再是主要矛盾，原油价格影响上升。猪价是2019年影响CPI的核心变量，如无二次猪瘟影响，其对CPI冲击最大的时候已经过去。据兴业证券农业组预测，春节前猪价中枢或小幅反弹，但生猪产能恢复顺畅，猪价继续大幅上涨可能性较小。同时，替代品禽肉、鸡蛋供给持续快速增长，价格趋势转弱，也有望对冲部分猪价上涨的压力。另外，如我们在《20191210 _4.5%之后，明年通胀怎么看》中所提示的，由于前期猪价涨幅较大，导致猪肉同比权重可能将从二季度后期开始升高，猪价的回落或拖累CPI后续快速下跌。
短期内，原油或代替猪价成为影响通胀走势的主线。如我们在《20191004 _当逆周期调节遇上结构性通胀》中所述，中国40%的原油进口来自中东地区，目前中东的紧张局势可能拉动油价上涨，推升PPI和CPI上行。但原油价格波动较大，是否持续维持在高位还有待观察。另外，受逆周期调节政策和专项债提前下发的刺激，生产或将回暖，年初PPI同比将大概率回正。
风险提示：二次猪瘟爆发；中东局势恶化；国内政策超预期。
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